纵观白糖期货的历史价格走势，我们将主要推动糖价涨跌的几个主要因素总。结？为：
公司主营业务果？葡糖浆是食糖、的工业用途主要替代品…-，2013年以来公司果葡糖浆由于食糖价格低迷带来经营困难▽▽=，已逐步规划转型教育行业，但糖价上升仍可能为公司创造较好盈利的机会●…。返回搜狐，查看更多
从过去15年的制糖业利润情况看，我国制糖业的利润状况与糖价呈现较高的趋势相关性。由于国家以对外糖征收高关税以补贴内糖的政策扶持▼◆★•▲，过去十年规模以上制糖企业总数在100家左右保持稳定，收益状况对企业关停的影响较小。同时，糖企…▲★、糖厂多原是国有企业，存在历史遗留的运营效率。低下的通病，又缺乏较强的、竞争氛围，糖企自身效率实则还需较大提高。
在2001-2013年间，甘蔗种植利润处于相当低的水；平，2010年达到800元/亩左右高位后回落，2013年甚至已近：跌破百元。考虑■•▲=□□。到历？年为“了防止△△●…☆☆“蔗贱伤农◁△☆▽”□▽△◆，始终对甘蔗收购价维持稳定标；准，仍难以保障□◇▽▲△☆“蔗农的收益。同时种植！面积年年提升，单产十几年间在4◇△-▲○▲.5-5.3吨/-★◇▲●●”亩区间、波动-□=●，其中存在长。时间推广新台糖22号，导致其种性退化日趋严重◆◆◇，普遍表★■●、现出…▽。抗。寒性差、宿根年限缩短□☆◁•、病虫为○=△▲◆=“害加剧□★、甘蔗产量下降的因素▽○◇▲▪▽。尽管当前亩产水平相较巴西的3.8-4.0区间有一定领先，但由于甘蔗▪○◁、品种含：糖量的差距，再加上种植甘蔗的广西●◆▷•、云南等省为△▼•☆=◁；丘陵地形，缺乏规模经营的地形基础，人工◇…☆…！成本高，加上：政策倾：向保护农△…△；民利益，我国的甘蔗收购成本远高于巴西■◁◇、印度▷△、泰国等。
根据-•◁▼！中国加入世贸，组织。的谈判结果◆▽-◇，中国对粮、油-△▷◁-、糖等大宗农产品进口实行关税“配额管理。目前我国的食糖年进口配额是194.5万吨◆△▲▪◇◆，为了进一步减少外糖对内糖的冲击■-，从2014年11月开始配额外进口量额度也集中管理。根据各方意见○▲□▽◆，配额外进口量有望限定为190万吨尊龙旗舰厅app■•◆□，据此我们估计2015/16榨季食糖进口量预计会下滑至384.5万吨，同比减少17%左；右。
然而，政策保护是；手、段而不是目；的。如若？中国糖业要真正摆脱过去几年由于开放贸易带来的冲击…◇▽•，破局的根本在于•□●、实？现产业升级◁▲•▼□◆。从不具●-●☆”备效率优势的种植端开始，逐步改变不具备价格优势的工业端▼▷◁▪◇◆。
工业用糖：受低迷的宏观经济影●▲◇◁☆▽；响，工业食糖用量增速-★”较缓。下游食品工业用糖量增速相□◇=：较2014年放缓，今年1-8月份下游食品工业用糖量累计增长3.26%，基于2013/14榨季消费量1460万吨，预计2014/15全榨季消费1500万吨食糖。我们预•▷◁：计2015/16全年消费量增长1%，即消费量达到1515万吨上下。
农业生产基地和榨糖企业深度融合=□。核心“区订单农◆▪◆、业全覆盖▼□。基于产业链的互动格局，2011年夏季采购完成后一路！下滑，自2011年白糖牛市创下7750元/吨的历史现货高价后，
在两用汽车占比大幅占优的场景下，只要汽油的比价仍高于乙醇，不论☆▷○；从经济；还是环保考虑，乙醇仍为▲…△◁、优选▼■■▽。（汽油的热值为q；=3•-▼▼○.3x10^7J/L，乙醇的热值为q=2.4x10^7J/L，两者热值比为73%。）
良种覆盖；率提？高”到95%以上，商品化供种水平提高到85%，分别比基期提高10个百分点、5个百分点◇☆；
在内外糖价差高企○=▼、制糖行业巨额亏损背后◆…=▪○，是包括糖在内的农产品（000061-□，买入）及其加工业竞争力低下之殇。从种植端的品种培育▼▽■○★★、单亩产量、种植效率（规模化）、收割效率（机：械化）○□●=、农技专业化等，到加工端的多效循环利用、集约化等，产业链各环节均有大幅提升和全环节▽●。的整合▪★○。空间-▪▽•=。2013年，甘蔗亩均种。植利润已近跌破百元，执行多年的甘蔗收购价仍难以保障蔗农的收益◆-，与之矛盾的是我国的甘蔗收购成本远高于巴西、印度、泰国等。受进口高关税以补贴内糖的政策扶持，过去十年规模以上制糖企业总数在100家左右保●★▪■：持稳定，收益状况◁○。对企业关停的•☆◆▷，影响；较小，缺乏较强的竞争氛围，糖企自身效率实则还需较”大提高=☆。
我们比对了巴西汽油、国际◆…◇•▲◁！原油与……■★”甘蔗制：乙醇：用量：占比的关系，发现近两年乙醇产量（甘蔗制乙醇比）并非简单相关●★▼…•。实际上，2011/▼•◆•-▼“2012榨季开始◆•，巴西汽，油价格跟随原油价格持续下跌，而乙醇的需求量仍长盛不衰▲●。
参，与土地流转，提升种植效率。广西自，治区政府对500 ”万亩“高产□◆◆▽●…、高糖□■…”基地建设、每，亩补助2000 ●-▽，元■●◁•◇•。公司积极。参●○；与土◁□•■•▪？地流转▪•◁◁=，目标建，成符合标准；的“双高”蔗田，由专业化团队来负责甘？蔗种植◁-…•○，通过规模经营、专业化管理、机械化提升效率■◇…◇▼，提升甘蔗亩产▲○▷、降低生产成本◁●◇★。目前公司已经流转了5 万亩土地。
按我入世承诺□△••●，我国每年食糖进口关税配额总量为、194.5 万吨，配额内关税税率15%，配额外关税税”率50%，大大●▽”低于世▼□、贸组织成员国97%；的平？均关税税率，由此导致国际糖，价大▲--！幅下跌后，配额外进口大量增加□▼▲。以自然年度”统计，我国食糖进口量由2008 年的78 ；万吨增加到2013年455万吨，2014年进口总量虽然有所回落，但仍为“348●•◁•▪.6万吨高▽▼★、位，占国内消费量的23.24%■▪□…□△。2015年度截至8月底◁•◆▪△，全国累计！进▽▪△◆…。口食○□★□○◇：糖307.35万吨（考虑14/？15全”榨季约为；420万吨）○▷▽，进口数量再创历史新高，去年同期为203★▷▼•.91万吨，同比增长50=○.73%▷•▲□=。
相关标的：糖周期回暖带来盈。利水平上升的南宁糖业（000911，买入）、国内最大？的进口糖代理商中粮、屯河（600737◆-，买入）、糖价高企带来竞品果葡糖浆替代机会的保龄宝（002286，买入）等。
目前（截止2015年8月底）巴西国内汽车中汽油-乙醇燃料两用车占比总汽车保有量的68◆□.14%，纯乙醇燃；料车占比”2.25%，两者之和=▲○▲。超过”70%☆•▼；
关、于糖价、糖市的种种影响“因？素，核心内容★□▪◁▷；不外乎••☆◁●“供需▼◁□、格局的变迁▼▼★◇▽●。需求上，国内庞大的；存量市场”短期维；持稳定●-▽▽，供给端则应关注内糖大幅持续减产、全球增产结束进入博弈平衡期，库存端已显示出的流动工业库存大幅下滑、国储库存静待释放的变化；同时，由于果葡糖浆等淀粉糖替代品在过去三四年间由产能稀缺走向过剩，将对糖价上升起；到一定平抑作用，糖价的；周期波动幅度将缩小。总体而言•▪□，我们认为过去四年供需失调已经实现了去产能的第一步◆-，如果下一榨季继续15%以上的减产，则有望加快去库存的节奏，开启糖市的，盈利周期○-…◇◁○，从而提升国内■▪○▲▲□，糖业的整体利润！水平◆▪□△。
第四大出口国印度由于食糖大量过剩■▪…，预计今年。过剩量将！达到1000万吨◁…□○▲，食品部考虑通过易货贸易出；口400万吨糖以解决国内食糖过剩的问题，目标出口地为中国及非洲。
在此背景下，巴西国内甘蔗商将更倾向于生产”乙醇▽▼●◁▲-。从已经过半的2015/2016巴西榨季的数据看■▼▽☆▲•，用于榨糖的甘蔗比例将继续降至7年来的低。位，甘蔗？制糖比低于42%、糖产量同比减少10%将是大概率事件。
2014/2015榨季3月底结束，我国食糖工业库存523.7万吨，与上；一榨季。末相比大幅下滑29.47%，是8年来◇▪：的最低值。
目前进口糖成本明显低于国内现货价格▽--=□。目前柳州糖现货价格☆•○•；在5000-，5200元；/，吨之间▪…◁•▪，根据我们测算--▽△•◆，进口巴西糖配：额内成本大约在3100元/吨左右，配额外成？本大约在◁-△▪。3900-4000元/吨◆◁，配额外进口糖比国内糖便、宜1100元/吨左右。价差背后，是国内依靠丘•◆△○△○“陵地形、小农种植支撑的糖产业，与巴西等国的规模农业的竞争力差距，此外还包括品种与效率。落后的多方面差距•=▪▽-。
巴西是世界第一大甘蔗◁•★•=、种植国▲-，在巴西各个地区基本都有甘蔗出产，其中南部的甘蔗和蔗糖产量占全国的90%左右，特别是圣保罗州☆●•，蔗糖产量占比达到60%=◆•▪●。巴西在过去的2014/2015榨季共产糖3585万吨（UNICA数据为3555万吨），产量全球占比=-▼○？20□◇.57%；出口量2455万吨，占比全球出口量的45.33%。此外★★，巴西雷亚尔汇率自2011年起持续贬值，也有助于增强其出口竞▲…★◆◆”争”力。
1）需求：食糖的需求是一个庞大的存量”市场，我们认为长期而言增长相对乏力◇▷，但按照工业用糖与居民用糖存在有分化◆○□。2015年1-8月份下游食品工业用糖量累计增长3▽◁△▼.26%○○◁△▲•，经济新常态下消费低迷难以为工业食糖消费贡献增量；但由于城乡二元”结构分化，城市居民平均消费食糖约4•▲◆△.46k。g/人-◇■□…，而农村？居民仅：为1.19kg/人，城镇化的持续▪=•★，推进将成为居民用糖增长的主要看点◇=◆◁▼。
规划提出到2020年广西、云南两省（区）糖料蔗面积稳定在2100万亩▼……▪◇=，总产量达到10400万吨，比基◆○•□▽、期增加635万吨；
需要指出的是，2015/16产量数据虽▷▲○”然是糖业协会的估产数据-○，但后期产量仍将视未来天气和作物长势而变化，我们将不断跟踪对产量数据进行调整。
淀粉糖是重要的糖；类甜味剂•▽▪■○，而果葡糖浆是目前对食糖替◆▲△•△、代最强的淀粉？糖晶，由植物淀粉水解和异构化制成。因为它的组成主要是果糖和葡萄糖•△◇▷，故称为▽☆•○▷=“果葡糖浆-●”…=。按果糖☆▼•△•！含量●-…■◇▲，果葡糖浆••、分为□-…▪★！三▲▷□：类：第一代果葡○★○”糖浆（F42型）含果糖42%，甜度与、蔗糖相当◁●☆；第二代果葡糖浆（F55型）含果糖55%，甜度约为蔗糖的1•△•▲.1倍；第三代果葡糖浆、（F90型）：含果糖90%，甜度约为蔗糖的1.4倍▪▽◇□☆。
自2011/2012榨季开启了国内食糖的过剩周期后☆□读尊龙旗舰厅app制糖业熊，库存量逐步抬升。由于存在流通的工业库存和国储库存，我们对于总库存的判断需要同时考虑二者▷=•-。以2014/2015榨季为例，3月工业库存为523▽★○▼.7万吨。以历年的过剩量-▷◁•☆；叠加结转库存乐观估计国家储备库存至少为470万吨；如果考虑走私糖数量，悲观估计国家储备库存可能达到660万吨，占比可达总库存的55%以上□★■○▽途末路渐进 糖业从业者必。
从；成本角度看，甘蔗乙醇的成本约为0.19-0.20美。元/=▷△○”升，甘蔗制糖成本约为12-13美分/磅，由此估算甘蔗制乙醇、制糖的收益率分别为20%、15%◇★-。
但由于近年”来白糖价格低迷、甜味剂用量较小对价格敏感度□…•▪？不高、产品配、料有一定、惯性等，原因，果葡糖浆替代效应并未全面爆发；以目前阿里巴巴电商平台上F55果葡糖浆单吨价格2600-2800元为例，则工业上使用果葡糖浆还要比使用白糖便宜3000元左”右。因此，我们认为•▷▽□▼，果葡糖浆对食糖的替”代性仍不容忽；视，糖价飙升大概率将推动替代率上升。
4）竞品•□□…★●：低价淀、粉糖产能：过剩，未来难现“糖高宗”○★。果葡，糖浆是目前对食糖替代最强的“淀粉糖晶，目前主流使用的果葡糖浆（F55型）含果糖55%，甜度约为蔗▪▽◆◁，糖的=◆▪▽！1.1倍。2013年，淀粉糖产”量1225万！吨，其中作为食糖◆•…▼▷！的主！要工业替代品果葡糖浆产量为240万吨；以果葡糖浆F55的甜度☆○-△▽、75%质量浓度为例，则可！替代蔗糖198万”吨。由于近年来糖价低迷◇=、产品配方有一定惯性等原因●▼，果葡糖浆替代效应并未全面爆发，但其价格优势十分显著，目前工业上使用果葡糖浆还要■◁▼◇，比使•▪•△“用白糖便宜3000元左右。因此我们？认为果葡糖浆等淀粉糖的替代作用不可忽视▪•□▷，它的过剩将对糖价上升起到一定平抑作用▲•▪▷▼○，糖价的周期波动？幅度将缩小。
我们估计2015/16新榨季国内食糖产量预计减产150万吨，约至905万吨▪□•◁-。而新榨季糖协要求加强行业进口自律，预计配额外进口量为190万吨，则进口总量为384.5万吨-■○▪，则新季实际总供给为1290万吨，在需求保持稳定？的情况下△●•，将在2015/”16榨季出：现277万吨的大幅供应缺口◆▲。期初库存为970万吨，分别为国家库存470万吨和？可◁◁▪▼！流通▪○；库存为500万吨。由于下一榨季可能出现大幅供应缺口●…，明年秋季国家抛储或将启动，从去产能到，去“库“存，我们认为▪△-…□▲、这，是开启制•▲-★：糖、业未来两到三，年持续盈。利成长的关键节点。
中粮屯河公司成立于1993年，并于1996年上市•…•▼， 2000年公司实施战□…◇◆□★？略调整◇•▲，进入番茄产业▽▲▪▼▽☆，2001年进入食糖产业▪☆▪▽▲，并逐步退出原先的水泥业务。目前△●，公司主营业。务为白砂糖及相关产品的制造销售、番茄加工及番●▲▼☆-△！茄制品的销？售，还有一家水泥参股公司。
然而★=○●▽★，我们认为乙醇与汽油的替代效应仍然存在○★△，只是使用乙醇的比价始终处于汽油的下方，而巴西多年。来在国内成功推广生物燃料已深入人心■◆•■△。我们认为○▽△◇=，或许还应当结合▪□◆△。汽车的两用燃油装置周期的角？度理解乙醇需求的稳定增长：
由于主要产糖国巴西、中国糖产量有望持续减少▪■○，而印度、泰国存在增产因素，USDA10月最新预测2015/2016榨季全球糖产量下降90万吨•△●◇▷=，库存消费比下降为23.37%，同比下降2◁☆.59个百分点，略高于2011/2012榨季的，22◁•=◆▷◆.14%。
除了自由流通◆◆□▼■★。的工业库存之外☆△-=☆，食糖的国家储备也是举足轻重的库存组成部分。食糖的国家储备是调控白！糖价格波动的主要手段，同时兼有战略储备的意义-△○■▪◆。我国的“白糖收储政策自2002年国家计委、国家经！贸委-▲、农业部、国家工商总局联。合；制定了《糖料管理暂行办法》开始◆◁★◆，多次；参与糖市价格平抑▷○□，但总体收抛储的目标和效果”而言，国家收储政策的重任并不在。扭转趋势而在于相对平滑价格的波动●★▽…■…。
在内外糖价差高企…△•▪•、制糖行业巨额亏损背后•◆▲■▪，是包括糖在内的农产品及其加工业竞争力低下之殇△☆。从种植端的品种培育、单亩产量■○…-◇◁、种植效率（规模、化）▽○、收割效率（机械化）□◆=-…•、农技专▲-•▷！业化等，到加工端的多效循环利用▽▼▪★、集约化等▪◇□…，产业链各环节均有大幅提升和全环节的整合空间。
认为供给面、库存面-▼、天气以及资金面的变动都将较大程度影响糖价走”势。土地有序流转•▲★，以此为分：析框架，随着2014/2015榨季内糖高达20%的减产大局已定，我们、将从回顾“糖高宗◇■▪◁”的前世今：生开始◇▲=，蔗区全程机•…△■、械化水平逐步提高。适度规模经营取得积极进展◆◆■•▪●？
2015/16新榨季国内食糖产量预计减产150万吨，约至905万吨。而新榨季…●▲★；糖协要求加强行业进口自律，预计配额外进口量为190万吨，则进、口总量，为384▼◁…▽=.5万吨▪-•=■，则新季实际总供给为1290万、吨，在需？求保持稳定的情况下○●◇•●，将在2015/16榨季出现277万吨的大幅供应缺口★■■=○。
如若中国糖业要真正摆脱过去几年由于开放贸易带来的冲击•◆，破局的根本在、于实现产业升级。目前我国的食糖年进口配额是194.5万吨，从2014年11月开始配额外；进口量额度集中管理○▪•。根据各方意见-○☆▼▼，配额外进口量有望“限定为190万吨。然而政策保护是手段而非目的尊龙旗舰厅app，糖产业的升级应从不具备效率优势的种植端开始，逐步改变不具备价格优势的工业端。2015年5月，国家○-★•◆★”发展改革委★▽、农业部会同有关部门制定了《糖料蔗主产区生产发展规划（2015-2020年）》对稳定种植面积、提高单产、提高种植规模化、促进产业融合等指明了产业升级的方•☆”向=▼○▲。
2001-2015年=▽▲：消费“量较快“增长且略有波动，由915万吨增长到2008/2009榨季的1390万吨，近5个榨★=▼△。季因高糖价制约以及淀粉糖、果浆糖等替代品的发展★△☆-•□，食糖消费量经过回调后恢复增长=●▷，目前消费量基本稳定在1400-1550万吨。
2）供给：内糖以及第一大出口国巴西的持续减产★-▽、预期强，全球供应库存消费比下降•☆◆▲▪。2014/15榨季我国糖料种植面积同比下降8.43%，食糖产量大幅减少☆••◁●，20.7%至1055◆▲△•.6万吨；2015/16榨季糖料种植面积预计继续；同减12.93%，食糖预。计减产150万吨◇◆▷，内糖在这两个榨季预计出现供应缺口分别为-63□▲、-277万吨●★。此外△●□，巴西自2011/2012榨季开始◇△-，尽管原油！价格连续下跌但乙醇的需求量仍长盛不衰，出乎市：场预料。我们认为其主要原因是目前巴西国内可用乙醇燃料的汽车占比超过70%★…，只要乙醇燃料的比价处于汽油的下方，制糖占比还将持续低位，从已经过半的2015/2016巴西榨季的数据看，用于榨糖的甘蔗比例将继续降至7年来的低位▷◁△•，甘蔗制糖“比低…•”于42%、糖产量同比减少10%将是大概率事件■■★□…。根据USDA对全球糖的供需平衡预测-■-， 2015/2016榨季全球糖产量下降90万吨，库存消◁=•。费比下降为23.37%，同比下降2.59个百分点，略高于2011/2012榨季的22.14%。3）库存：工业库存同。比大降，但短期仍较难触发国储拍卖。以历年的过剩量叠加结转库存乐观估计国家储备库存至少为470万吨；如果考虑走私糖数量=▼•，悲观估计国家储备库存可能达到660万吨，占比可达总库存•●●◇；的55%以上。纵观历次抛储，在历年糖工业库存低位的9-11月之间抛储概率较高。今年国内产○=▪▪▲。量；下降、进口管控趋严之下开始出现供需缺口◆-△•☆；截止8月底，工业库△◇•：存量为176●□○.3万吨，尽管同比下降57-□•◁•▲.4%，但高于2013■■△●-…、2012年的同期！数据▷★▲◆，而且目前糖价仍处于◁•☆○，历史低位，短期抛储预期并不是非常强；我们也将继续关注近期的库存变化情况。相较而言●■•▲…，如果明年继续保持”食糖大幅减！产，新季榨糖”的供需缺”口扩大，消耗高企国储糖必将顺理成：章。
产能扩张，分享、甜蜜盛宴◇○▼■=△。公司现有白糖产能65 万吨◇◁★◆•，生产成本、约？5150 元/吨。此外公司制定了产糖百万吨，销售收入“过百亿的“双百▪◇…”规划•○•◇■。公司。的增发方案中；有1.5 亿：是用于补充流动资金●▽□…◁，外延式并购预期强烈。公司收购糖厂的预期已逐步兑现▷=□★：10月8日公司公告以自有资金6000 万元收购广西远丰糖业75%股权-=▷△，广西远丰目前产糖总量5◆◇◁☆.47 万吨◁◁★●，收购后规划建成10万吨白糖产能；同时公司还公告将参与竞拍永凯大桥糖厂，永凯糖业此次拍卖的资产年制糖量约13 万吨…■。
资金面。的变动：如商品市场；的牛熊变化、消费品市场的景气度、全球大型经济体的量化宽松政策等都会通过影响资金面来影响糖价。
生产果葡糖浆不受？地区和季节限、制，设备比较简单，投资▼▽？费用较低◆▪☆■★◁，在食，糖高企、原材料玉米价格低迷的大环境下迅速扩张■•□☆，2012年国内设计产能达350万吨以上。淀粉糖的产量在2013年到达一个高点，累计各▼•-■！项淀粉糖产量1225万吨，其中作为食糖的主要•□★•▼：工业替代品果葡糖浆产量，为240万吨；以果葡。糖浆F55的甜度、75%质量浓度为例▪▷☆，则可。替代蔗糖198万吨△•。
对于国家是否？抛储主要影响因素有糖价□▪◆●▪、收储成本、工业库存量等。纵观历次“抛储，在历年糖。工业库存低位的9-11月之间抛储概率较高▼○-☆•▲。今年？国内产量•◇▼●▲，下！降、进口管控趋严之下开始出现供需缺口○••…△•；截止8月◇•■◆，底□◁△，工业”库存量为176.3万吨，尽管同比下降57.4%△□▪，但高于；2013▪▲、2012年的同期数…△■；据，而且？目前糖价仍处于历史低○△◇▲■。位，短期抛储预期并不是非常强；我们也将继续关注近期的库存变化情况。相较而言，如果明年”继续保持食糖大幅减产，新季榨糖的供需缺口扩大，消耗高企国储糖必将顺理成章。
我▲★◁◁▪…：国人均食糖消费量呈稳定增长态势◇△★▲-…，由1961年的1kg/人增加到2009年的10★•.41 kg/人，大致经历了“较快上涨—稳中有增—较快增长且略有波动△□=◇□”的发展历程。
总体而言，食糖的需求是一个庞大的存量市场，我们认为长期而言增长相对乏力▼★☆。所谓忧喜参半，忧的是经济新常态下消费低迷难以为工业食糖消费贡献增量○☆○▽▽▽，喜的是城乡二元结构分化、城镇化的持续推进将成为主要的居民用糖增长的？看点。
2008年至2013年•▪◆，世界食糖产量从1.3 亿吨增加到1★○▼△.8亿吨，年消费量维持在1.6-1.7 亿吨，国际市场连续4 年供大于求▷■■。2011年以来国际糖价持续下跌，已由最高36 美分/磅持续下跌到13.6美分/磅尊龙旗舰厅app。
从糖的◇▼！产业链；来看，供应端主要有三大来源=★▷，一是以蔗“糖、甜菜糖为主的食糖，二是自加入世贸组织后供给占比迅速扩大的食糖进口，三是以果葡糖浆等工业用糖为主的淀粉糖；消费端主…◁•=：要有工业用糖和居民用糖两个去向▽=…-◁…。工业库存与国家储备作为平抑糖价周期波动的蓄水池，在产业链和价格影响中起着举足轻重的作用。
天气的变动◇▼▽△•●：如厄尔！尼诺、冰冻天▲▽；气等，关联◇▷▷”供给面的预期变动对价格产生影响；
所幸，我们看到▷☆□□▼■“不管是行”业协会，还是”政府部门，均已行动。2015年5月●●▲●■，国家、发展□△-：改革委☆▷□、农业部：会同；有关部；门制定了◁▽▼◁◁，《糖料：蔗主产区生产发展规划（2015-2020年）》■★：
从？国家统计局”的？数据看，规模以上糖企自2013年初已开始进入；整体亏损□■◆，但周期效应使得糖业直到2014/2015榨季才开启减产之路•◆。2014/15榨季全国糖料种植面积同比下降8.43%，2015/16榨季预计继续同减12◁■□◆.93%。2014/15榨季•-◆□◁★，我们对分省的糖，料种植面积进行了统计◆▽，其中广西的甘蔗种植面积减少9▷●…☆.38%至1450万；亩，广东甘蔗种植△□…！面积减少20%至200万亩▷◁=□，海南甘蔗种•=？植面积减少25.74%至75万亩-◆，云南甘蔗种植面积基本维持。连续三个榨季糖价的下跌，导致甘蔗。收购价格下调，而人工成本○△•◁、地租、生产资料价格还在不断上涨◆◇●◇▲，种植甘蔗的比较收益明！显不足☆•■-■●，部分蔗农将本应翻种的蔗地改种桑树、木薯、玉米和桉树等◁☆•=。预计14/15榨季。甘蔗种植面积减少230万亩，甜菜种植面▲▪■▪▽。积减少6.2万亩，整体糖料种植面积同比”下滑8.43%。随着2014/15榨△…○”季进入尾声••▪，新榨季将在10月份拉开帷幕，根据各：地糖协：的统计…●▼▪，新榨季种植面积下滑幅▽▪，度更大▽○◁，甘蔗种植面？积减少320万亩左右，算上甜菜后…◁，糖料种植面积同比下降12.93%。2014年受春旱及台风侵袭，主产区广西在14/15榨季单产有所下降▲▲●☆▼■。影响甘蔗单产的主要因素是蔗种●■、田间护理程度和天气•★=。广西地区主要种植品种仍为新台糖22号，新蔗种改良进度缓慢，短期亩产难以提升；随着蔗农收入持续下降=△…•◆，化肥等投入也在减少，田间护、理明显减“少；从天气角度◁▽■◇△◆”看，广西南部地区春季干旱导▼◆？致出苗率偏低， ◆▪▼▷“威马逊=•○□●■”台风导致该地区甘蔗大面积倒伏，崇左、南宁等地平均亩产减少0.3-0.4吨/”亩至4.2吨左右。2014/15榨。季全国食糖产量■••！大幅“减少20.7%至1055☆▽.6万吨，预估15/16榨季继续减产150万吨。分省来看，广西？糖减；产221.8万吨至634万□▷▪★▪；吨，减产比例高达25◇△▲•▼.9%△▷•◆☆▷，广东减产38.7万吨至79.9万吨，海南减产、13.4万、吨至28.2万吨，总的来看，全国、2014/“15榨季食△▲•■▽•。糖产=□○□☆：量减产20△◇◆▪■.7%至1055.6万吨。由于糖料种植▼◆▷☆-★“面积。的持续减“少，根据9月：份召开的中糖协营口加工糖会议预测，2015/16榨季国内将减产150万吨至906万吨。
根据2014/2015国内糖的消费量1500万吨估算，我国目前的人均糖消○■◆-•▷”费量大约“为；10.96kg/人，这一水平为全球平均水平（24 kg）的42%，也低于人口素质相近的亚洲国家平均水平（12.75 kg/人，）。在不论是全球还是亚洲范围内都属偏低的人均消费水平下，我国已成为食糖的第3大消费国。
集约化产业化经营实现新突破。我们通过回△◆▪“顾糖市的历史，逐一解读•■☆☆★？
巴西国内所产甘蔗50%~60%用于生产乙醇燃料☆◆-▽，其他用于蔗糖生产，所以乙醇和汽油价格政策的变化将对其国内蔗糖产量形成直接影响◆-▽▪=。2015年2月15日起，巴西国内规定汽油中乙醇的最高掺混比例由25%★▼☆”上调？至27%★…●，同时从2015年2月1日起恢复对汽油和柴油分别征收0.22雷亚尔/公升和0.15雷亚尔/公升的消费税。即使国际油价一路下行，但巴西国内乙醇燃料比价仍低于汽油○▲△○▽，根据最新消息，巴西第一大石油公司巴西石油9月30日宣布将分别上…•◆★▪●；调汽油和柴油价格6%和4%□☆，势必继续利好乙醇需求。
2011年夏季采购后糖市由牛转熊☆▷▼☆，4年漫漫而今熊途末。路渐尽：由内糖2014/2015榨季20.7%的大幅减产开始，新糖供应缺口打开，糖价筑底已成；外糖过剩经过产糖第一大国巴西连续两个榨季的减产▼▷-•▪，已略有缓解□○○-；不论外糖与内糖，从去产能到去库存的希望已起，我们认为在整体消费保持稳定的情势下□▽，糖业走出大幅亏损的低迷态势将是大概=◇■◁▪▽“率事件。未来将通过连续减产确认、去库存-○◆□：逆转□◁○■●？供需格局，促使糖价走强，提升整个制糖业的利润水平生物技术研发驱动产品，。
居民用糖◁■：根据国家统计局的数据◁▪•△△，2012年我国农村居民平均消费食糖仅为1◁-.19kg/人，城镇居民平均消费☆◁△▲“食糖55.06元/人（！约合4.46kg/人）◆◁▪○•。随着我国人均可支配收入的提高和城镇化进程的加快，居民消费结构升，级带动”食糖人均消费持续扩大●▪▷•▲。我国食糖消费：水平将进一步保持增长态势。
其他主要食糖出口国的情况：第二大食糖出口国泰国政府由水稻转向甘蔗产业支持，未来几年的增产概率大：目标到2025/26榨季的12年内，将大约110万公顷的水稻改种甘蔗□●▪□●，甘蔗种植面积由160万公顷增加至270万公顷
“糖高宗△▲▼△◆”风光不再，农机•△▼•、植保等专业生产组织服务能？力增强。平均单产▽●••”水平4••▲●★□.8吨以上，生产条件逐步改善，已走“过长达4年的漫漫熊途。其中，糖料蔗生。产核；心基地单▲☆。产水平达：到6吨以上▪▲■◇◁；我们总结了目前国内糖业的几个变化以襄读者◆★。糖周：期能否自此完◁•△▲★！成牛熊”转换？以史为鉴△☆□△▷。
期初库存为970万吨，分别为国家库存470万吨和可流通：库存为500万吨。由于下一榨季可能？出现大幅供应缺口，明年秋季国家抛，储或将启动●◆○○，从去产能到去库存•▲◆•，我们认为这是开启制糖业未来•••？两到三年；持续盈利。成长的关键节点△◇=。
2015年上半年▲▪□=◇…，糖制品销售收入49.3亿元，占公！司总“营业？收入的，87%；毛利9.2亿元•★◇，占比66%，是公司▼▷…◆▼！最核心的？主△■▽◁▷•、营业务。公司目前是国内最大的白糖进口商，190万吨配额内白糖进口接近超过一半由公司进口。白糖进口代理的吨净利为200-300元/吨左右•▼◆■○•，进口糖、是其稳定的盈利来源。
